第44期陆志明/10月初以来美国股市的持续上涨早已不能算作新闻，但是最近两周以来的连续八次在盘中或收盘创下历史新高却不得不让人另眼相看。 9月18日，美国股市道琼斯指数早盘甚至一度突破长期以来的心理大关─12000点，最高达到12049.51点，并维持34秒；收盘涨42.66至 11992.68点，较此前一日的涨幅为0.33%。

纵观这两月来美国股市、债市、商品市场的变动趋势，美国投资者对美国经济“软着陆”的信心大幅增强，而此前一度成为市场阴影的通胀和美元汇率问题也未能阻止市场向好的趋势。以花旗和瑞银为代表的众多投行机构纷纷表示看好未来一年内美欧股市的发展前景，花旗提出：在全球经济向好以及企业盈利增长的利好因素支撑下，未来六至十二个月中，美国和欧洲的股市可望再增长10~14%。

从基本面来看，证券市场的基础─公司业绩和宏观经济环境都出现明显的回暖趋向。最近公布的主要蓝筹股业绩成为美国股市上涨的主要动因，如18日美国股市能突破12000点大关，主要助力来自于国际商用机器公司（IBM）和英代尔（Intel）的业绩公报。IBM第三财政季度净收益较上年同期增长 46%，销售额增长5.1%，所有主要业务都实现了增长。这家信息技术巨头的巨型服务业务实现了销售额和利润率的双双增长，软体和大型电脑的销售额也较为强劲。因而IBM当之无愧的成为18日涨幅最大的道琼斯指数成份股，该股涨2.87美元，至89.82美元，涨幅3.3%，并创下52周盘中高点；另一科技股巨头Intel虽然公布第三财季净利润下降35%，但有迹象表明其正在解决使用其晶片的电脑需求下降等问题，也正在应对来自老对手高级微设备

Advanced Micro Devices

越来越激烈的竞争，因而上涨了21美分，至21.11美元，涨幅1%。宏观经济方面，虽然欧佩克减产的传言仍在继续，原油价格再度回升至 60美元/桶左右，但是一个硬币也有两面，原油价格的上涨在打压全球股市的同时，也推动了以能源为题材的个股大幅上扬。其中美孚上涨1.43美元至 69.83美元，涨幅2.09%。同时油价停滞于60美元左右也稳定了市场信心，推动股市进一步向好的倾向；近期公布的就业指数、劳动生产率指数等一系列经济指标也显示美国经济实现“软着陆”并非空中楼阁，FED近期停止加息的举措更是强化了这一观点。

从技术层面来看，短期内提振证券市场的动力─热钱也大量涌入。宾夕法尼亚Beck&Co公司首席投资官约瑟夫・巴丁帕格利亚称，对冲基金大量涌入股市，从而推动股市持续上涨。自从7月中旬以来，市场出现大量资金涌入的迹象。根据美国银行的数据显示，在截至10月4日的一周里，国际投资者从黄金和自然资源类基金中撤出的资金多数投入了美国股市。

美国股市在自身持续升温的同时的确带动了全球股市的快速上涨。亚洲股市近期也是涨幅可观，摩根士丹利亚太指数报收131.09，创下六周以来高点；香港恒生指数登上久违六年的18000 点，收于18010.20点；日经指数上涨156.22点,涨幅0.9%，报收16692.76点，创下五个月以来的高点；新加坡海峡时报指数和印度孟买 SENSEX30指数也连续第二个交易日刷新历史纪录。然而国内股市似乎受其影响有限，本周一午盘收低，甚至一度出现小幅下跌现象。18日虽然表现出上涨趋向，但成交量极为有限。市场人士普遍认为缩量上涨意味着股市上涨的动力不足，料其上涨的空间有限。

究竟是何原因导致美国牛市效应传导能效不足呢，要解答这个问题，首先必须明确传导的机制。从现有的经济理论来看，传导的途径主要有两个：一个是实体经济途径，一个是心理或称新闻途径。

首先，从实体经济途径来看。美国股市持续飙升的根本动因在于公司盈利和宏观经济的向好。因而在其他国家获取股市上与美国经济宏观、盈利公司相关的上市公司股票则会相应变动，当然对美国经济和股市越敏感的其他区域上市公司股价变动也就越高。但是值得注意的是，相关也包括两个方面，一是正相关，一是负相关。中国与美国在汇率和贸易问题上最近摩擦不断，对于许多中国出口企业来说，美国经济上涨并不意味着日子会好过，相反越来越多的竞争和贸易壁垒正在侵蚀着这些中国企业的经济利益。因而从这一角度出发，很难说中国企业能从美国股市上涨中得到任何实在的好处，因而中国股市也就从根本与美国股市上涨的外部正效应绝缘。

其次，从心理或称新闻效应来看。在历尽风雨洗礼之后，中国股市的投资者已经减趋成熟，美国股市上涨之后即认为中国股市也应上涨恐怕要成为业内人士的笑柄。更何况中国股市具有其特殊的独立性和封闭性。相反，经过对经济数据和中国国情的勘察之后，中国媒体和评论界对中国股市的前景看淡，即便是美国股市上涨也并不能成为中国股市上扬的充分条件。中国股市历来不缺乏浮躁，其急需的是谨慎乐观的态度。

此外，正如上文所述。中国股市有其自身的特殊性。目前左右中国股市涨势的最重要因素是超级大盘股工商银行的上市，工商银行在A股市场面向战略投资者的IPO总额高达180亿元，这拖累了整个银行板块的市场表现。浦发银行（600000.SH）下跌3.8％，民生银行（600016.SH）下跌 3.6％。

更重要的是这一现象的背后反映了中国股市仍需为国有企业改制买单这一敏感话题。这就严重制约了股市优化资源配置功能的发挥，市场投资者也很难以正常的市场眼光来看待未来的发展趋势。如不能合理的解决这一问题，不论外部环境如何，中国股市的发展依然堪忧。