從目前保爾森的表態來看，美國政府傾向于首先實施方案一。一方面，對房利美和房地美重新實施國有化，背离了美國政府一直致力于推行的自由市場精神；另一方面，國有化意味着要將目前兩家公司的資產組合部分或全部納入美國政府的資產負債表，這可能嚴重惡化美國政府當前的債務狀况。然而，方案一的最大問題在于，它能够在多大程度上幚助投資者重新建立對房利美与房地美的信心，目前依然是一個未知數。一旦方案一不能奏效，也不能排除美國政府選擇方案二。畢竟，在美國政府面臨重大危机時刻，意識形態考慮可能讓位于實用主義哲學。

三、危机的影響

1、加大美國及全球金融市場的波動性

房利美和房地美危机使得美國住房抵押貸款市場遭遇更大困難，美國房地產市場將在較長的時期内保持低迷態勢。美國房地產市場是次貸危机的核心因素，如果旨在增强房地產供求和抵押貸款融資的舉措無法及時有力地得到實施，美國次貸危机將會繼續擴展深化。

可以預見，房利美和房地美危机將會給美國股票和債券市場帶更多的不确定性和更大的脆弱性。尤其是与之相關的金融机构，可能會成為次貸危机升級的犧牲品。房利美和房地美的股价下挫嚴重拖累了金融股，甚至可能成為壓跨某些金融机构的最后一根稻草。例如，雷曼兄弟目前就處于倒閉謡言之中，調查公司Sanford Bernstein預計雷曼今年每股將虧損2.24美元。

在金融全球化背景下，其他國家的金融市場斷難獨善其身。房利美和房地美危机爆發后，美股下挫帶歐洲、亞洲等地的股市大幅下跌。危机將進一步衝擊已受重創的國際金融市場，甚至可能帶更大規模的危机。

2、危及美國金融市場的融資功能，進而引發系性風險

美國經濟活力与金融霸權的基礎在于其金融市場的廣度和深度，尤其是市場深度决定了美國金融市場的强大融資功能和流動性。而房利美和房地美危机爆發后，美國股票和債券市場的融資功能受到一定的衝擊。美聯儲之所以决定對其開放貼現窗口以提供流動性支持，言下之意是這兩個公司可能引發金融市場的系性風險。

必須指出，美國在很大程度上是靠資本流入來支撑消費的。美國金融市場形勢惡化，可能使得國際資本心存顧慮。一旦國際資本流入大幅减少或發生逆轉，美國金融市場的穩定發展就將會面臨困境。從美國財政部和美聯儲的表態看，當局對于恢复場信心和重建市場秩序的重視程度要遠高于對兩個机构進行救援。

房利美和房地美的危机体現了美國住房抵押貸款市場風險的不斷轉移和升級。次貸風險首先是起源于信貸机构的不審慎貸款和居民的過度消費与借貸。次貸危机爆發之后，信用風險轉移至投資銀行和商遽銀行，房利美和房地美的危机則是信用風險累積与傳遞的結果。如果財政部和美聯儲進行救援，相當于把金融机构的風險轉移至整個金融体系監管机构，可能真正釀成系性風險。

3、加劇美國經濟和全球經濟增長陷入滯脹的可能性

目前次貸危机已經從金融体系導至實体經濟，從美國市場傳導至全球市場。當前無論是發達國家邃是發展中國家都面臨增長勢頭放緩，通脹壓力加劇的局面。如果應對不當，全球經濟可能陷入滯脹。

如果房利美、房地美危机繼續升級，那么國經濟可能在今年下半年出現負增長，美國的進口需求可能進一步下降，從而通過貿易渠道壓低全球經濟增長。此外，如果美國經濟陷入衰退，那么聯儲重新加息以及美元相對于歐元反彈，都可能被顰著推遲。雖然美國經濟下滑可能抑制全球原油及初級產品价格上漲，但原油及初級產品的价格在一段時期内具有向下剛性（尤其是考慮到來自新興市場國家的進口需求），疲弱的美元可能會幚助价格維持在高位。因此，房利美、房地美危机可能加劇美國經濟以及全球經濟陷入滯脹的可能性。

4、對中國的衝擊

隨着房利美和房地美股价的深度下跌，它們很難在股市中進行再融資，從而不得不以更高的票面利率來發行新的債券，這必將造成它們過去發行的債券的市場价值下降，從而給債權人帶賬面損失。

美國政府目前似乎開始指望中國能够幚助自己渡過危机，畢竟，中國是美國机构債的最大持有者。据説，目前美國住宅与都市發展部部長杰克遜正在北京訪問，試圖説服中國央行購買更多的美國机构債。

根据美國財政部和美聯儲2007年聯合發布的“海外持有美國證券情况的報告“（Foreign Portfolio Holdings of U.S. Securities），截至2007年6月30日，中國是美國机构債的最大持有國，持有美國長期机构債3760億美元，其中資產支持證券（Asset Backed Securities，ABS）2060億美元。根据美國經濟學家Setser的推算，截至目前，中國持有美國机构債的規模可能達到5000－6000億美元。我們估計，中國外匯管理局和商遽銀行是這些机构債的主要持有者。外匯管理局的持有比例可能超過70－80％。8

如果美國政府選擇市場化的救助方法，則房利美和房地美發行債券的信用評級可能被調降，債券的市場价值將會下跌，從而造成中國外管局与商遽銀行資產組合中机构債的市場价值下降。如果美國政府選擇國有化的救助方法，則房利美和房地美的債券可能依然保持最高信用評級，但由于美國政府不得不花費數千億美元進行救援，這將加劇美國政府的財政赤字，可能造成美國國債的信用評級被調降。由于中國金融机构持有美國國債的規模超過机构債的規模，因此這种方案對中國金融机构資產組合的衝擊可能更加嚴重。

然而，中國政府也很難通過多元化外匯儲備來規避風險。如果中國每年不購買1500億美元左右的机构債，而改為購買其他金融產品，將會面臨其他問題。例如，如果中國政府購買更多美國國債，將會導致國債收益率下降；如果購買更多企遽債，外匯儲備面臨的風險將會上升。當然，中國可以轉而購買其他國家的金融資產，但是這种做法也存在許多問題。例如，歐元資產太貴，日元資產收益率太低。任何國家資本市場的交易成本都高于美國。在持有1.8万億美元外匯儲備之后，中國已經被美國資本市場深度套牢。全身而退的机會幾乎為零。作為世界按人均收入計算名列100位之后的窮國很有可能成為當今世界上的唯一超級大國的最后貸款人。