供需对冲，中国CPI明年继续“大缓和”
秦泰 ｜ 申万宏源 ｜ 2022-12-09

申万宏源认为，虽然防控措施优化或推动明年消费需求逐步回升，但食品能源供给压力缓和，CPI大缓和趋势仍有望持续至明年全年。

11月CPI同比回落0.5个百分点至1.6%，与我们预期（1.7%）基本接近，养殖户压栏惜售动机逐步减弱带动猪肉价格回落，散发疫情影响消费需求、PPI快速降温亦对非食品CPI同比构成压制。

PPI同比持平-1.3%，与我们预期（-1.2%）也基本接近，煤价油价小幅上涨，但国内投资需求偏弱拖累钢价，PPI环比0%。

一、养殖户压栏惜售动机减弱带动猪价回落，鲜菜供给持续恢复，11月食品CPI环跌0.8%。

11月食品CPI环比-0.8%，与我们预期（-0.7%）基本接近。

结构上，今年猪周期供给收缩压力并不大，三季度以来生猪存栏稳定于合理充足水平，但由于前期猪肉价格一度下行较快，部分养殖户集中实施压栏惜售行为，导致生猪出栏慢于正常规律，猪肉价格涨幅一度明显高于生猪存栏稳定对应的内生性水平，但递延的生猪供给终将释放，11月以来养殖户压栏惜售动机有所减弱，10月猪肉CPI环跌（-0.7%）。

与此同时，伴随蔬菜上市量快速增加，鲜菜CPI（-8.3%）环比跌幅继续扩大，共同保障整体食品CPI通胀压力相对可控。

点 击 图 片 看 原 图

二、工业品供给整体充足、终端消费需求清淡格局延续，工业制成品、服务等非食品CPI分项延续Q3以来普遍性走低趋势。

11月非食品CPI同比持平于低位（1.1%）。

虽然OPEC+减产触发国际油价一度上涨，传导至交通工具用燃料CPI小幅环涨（2.0%），但其他工业制成品CPI同比却继续回落0.1个百分点至0.6%，显示煤炭保供增产稳定工业品价格、以及前期地产竣工持续走弱叠加散发疫情对消费需求的负面影响。

点 击 图 片 看 原 图

此外散发疫情亦继续压制服务消费恢复，叠加租房需求仍弱，亦导致租赁房房租（环比-0.2%）继续弱于季节性涨幅，其他服务CPI（环比-0.2%）仍较低。核心CPI同比持平于0.6%的低位水平。