大摩空头：美股已经进入“死亡区”
华尔街日报 ｜ 2023-02-20

美股风险溢价已下降到极端水平。

流动性阴影笼罩美股，大摩警告投资者不可忽略风险。

上周，押注美股下跌的摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson发表了一篇文章，提醒投资者不能为眼前的反弹所迷惑，熊市还未结束。

在这篇文章中，Mike Wilson将投资者在股市中的行为类比为攀登珠峰——尽管登顶珠峰能为登山者带来极高的荣誉，但在山顶下有一片闻名的死亡区，那里氧气压力不足以维持长期生命，最终导致了许多登山者的陨落——股市中也是如此：

由于流动性（瓶装氧气）允许投资者进入一个他们知道不应该进入、也活不了多久的领域，投资者要么是自愿的，要么是不得已的，再次跟随股价升至令人眼花缭乱的高度。

他们攀爬是出于贪婪，追求最终的顶峰，以为自己能在下降时不产生灾难性的后果。

但氧气最终会耗尽，那些忽视风险的人会受伤。

目前美股市盈率为18.6倍，而风险溢价（ERP）仅有155个基点，Wilson表示，在2009年开始的整个流动性驱动的长期牛市中，现在正处于“氧气”最稀薄的时期。

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他指出，始于去年10月份的合理价格和低预期的熊市反弹，已经演变成基于美联储暂停/转向的投机狂潮，但这一事件最终能够被证明并没有到来。

与此同时，随着通胀回升，美联储暂停加息的可能性逐渐减退，取而代之的是进一步加息反映在市场预期中，最终利率将达到5.25%。

尽管经济形势似乎略有改善，但基于美国经济的负经营杠杆情景，盈利衰退还有很长一段路要走。

在美联储收紧政策的同时，由于其他央行提供的流动性，金融状况正在继续放松。自去年10月以来，全球M2增长了惊人的6万亿美元，为投资者提供了在“死亡区”生存所需的补充“氧气”。

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Wilson说，虽然这种“氧气供应”可以持续更长时间，帮助“登山者”走得比他们应该走的更远，但它也会让他们误以为自己比实际更安全，从而导致他们受伤：

美股最近一次上涨始于去年10月，起点为15倍市盈率，ERP也有270基点，是一个“安全得多”的地方。

然而，到了12月，随着市盈率回到18倍，ERP下降到225bp，“空气”又开始变得稀薄。

随着新年的到来，幸存的登山者决定再次尝试登顶，这一次他们选择了一条更加危险的路线，由最投机的股票领头。

新的说法是，美联储最终将在2月1日的会议上暂停加息，甚至在今年下半年开始降息。

这就像一针氧气，突然间，投资者开始更快、更积极地行动，更有信心地谈论美国经济将实现软着陆。

随着它们达到更高的水平，现在甚至出现了一种“不着陆”的说法——当一个人濒死时，他开始看到并相信不存在的东西。