美元会崩溃吗？
华尔街日报 ｜ 2025-04-13

国泰海通认为，目前不是美元的流动性危机，而是美元的信用危机。在美国经济前景悲观的情况下，美元利率不但没有下行、反而大幅上行，而美元汇率反而还贬值，美元的对手——黄金、其它国际货币的价格大幅上涨，这是美元的信用风险上升导致的，即全球对美元的信任程度下降，开始寻找别的替代的国际货币。

近期全球货币体系在加速重构，黄金价格继续创新高，美债利率大幅上行，美元指数明显贬值，日元、欧元、英镑等货币大幅升值。如何理解这些现象？

这不是美元的流动性危机。在2008年、2020年也曾经出现过美元流动性危机，但在流动性危机的情况下，机构为了获取美元流动性，会抛售包含美债、黄金、股票等在内的一切资产，表现为黄金、美债都会大跌，美元指数大幅走高，而这一次显然不是这样的。

这是美元的信用危机。在美国经济前景悲观的情况下，美元利率不但没有下行、反而大幅上行，而美元汇率反而还贬值，美元的对手——黄金、其它国际货币的价格大幅上涨，这应该是美元的信用风险上升导致的，即全球对美元的信任程度下降，开始寻找别的替代的国际货币。

往前看，美元的信用会继续下降吗？特朗普政府的政策仍然具有很大的不确定性，哪些政策可能会进一步破坏美元的信用？美元信用的变化，对全球汇率、利率、黄金、股票等诸多大类资产都会产生重要的影响，这些问题是我们必须要关注的。本篇专题是我们《全球货币变局》系列专题的第五篇，沿着前面的几篇专题的思路，我们试图探讨这些问题。

风险提示：全球地缘风险；全球经济变化；美国政策的不确定风险

美元是全球化的受益者

美元和美国国债都属于美国政府的债务，背后都是靠美国政府的信用做背书，美元能够成为国际货币是基于其他经济体对美国政府的信任。我们在《全球货币变局》系列专题一中就介绍过货币的本质，美元纸币的本质就是一张纸，其它经济体之所以接受美国人拿着一张纸来买自己的商品，其实是基于对美国政府的信任，相信美国政府可以保证美元纸币的购买能力。

在这个过程中，美国人拿着一张纸换走了别的经济体的劳动成果，美元纸币就相当于美国政府发行的债券。所以从这个角度来看，美元和美国国债都是属于美国政府的债务，而债务是建立在信任或信用的基础上的。在过去几十年，美元之所以能成为国际货币，是基于其他经济体对美国政府的信任，尤其是相信美国政府能够保证美国经济长期稳定的能力，因为如果经济不稳定，美国政府也会超发美元来稳经济，美元汇率就会贬值。