美国修改SLR对美债影响多大？
陶川 ｜ 民生证券 ｜ 2025-06-11

民生证券宏观研究团队认为，当前美国8家系统重要银行SLR已接近5%红线，持有交易美债超6400亿美元。修改方向包括在SLR计算中剔除美债或降低标准。据测算，完全豁免SLR最多使银行年增持美债2000-3000亿美元，仅能消化未来十分之一新增赤字，对化解美债压力作用有限。

债务是暂时的，但信用是永恒的，美债现在就像在“悬崖边上”。如何处理36 万亿的巨额美债以及其带来的高额利息，无疑是美财长这份工作向贝森特下的最大的战书。他也确实提出了许多或新或旧的方案来纾解财政压力。

我们在之前报告（《美债症结：“强卖”之下如何“强买”？》）里强调，当前特朗普政府在财政上并没有明确的“化债”诉求。根据国会预算办公室（CBO）的最新测算，众议院“新鲜出炉”的减税和支出法案将在未来额外增加 2.4 万亿美元的赤字（这只是静态测算，还不包含赤字带来的利息）。美债压力来到了需求端，那谁来接盘？

我们在之前的报告（报告同上）里将美债的传统需求分为四大类：美联储、美国商业银行、外国投资者和美国居民（包括家庭和企业，不包括居民通过商业银行间接持有）。其中，美联储增持需要货币政策出现明显的转向，短期内较难；外国投资者则受困于当前的外贸和地缘格局，以及对美国债务可持续性的担忧，需求并不如以往“坚定”。对于美国政府而言，无非有两条路：一条是“螺蛳壳里做道场”，深挖存量需求；另一条则是“独辟蹊径”，寻找新的财税收入增长点。有趣的是，这两条路贝森特似乎都找到了“救命稻草”：通过放松监管来释放商业银行的需求，以及抱紧时下正火的“稳定币”的大腿，在这篇报告中我们先聊聊商业银行的空间。

放松监管主要聚焦银行的资产杠杆率指标 SLR。SLR（补充杠杆率）是美国银行监管中的关键指标，根据《巴塞尔 III》要求，计算方式为一级资本除以总杠杆暴露（包括资产和表外项目如衍生品）。目前要求：

所有大型银行（Category I-III，粗略而言资产规模超过 2500 亿美元）需维持 3%的 SLR；

其中全球系统重要性银行（GSIBs，美国有 8 家）需额外维持 2%的增强型SLR（eSLR，5%）。

为什么 SLR 会影响美债市场？其中最核心的一点是在计算总杠杆暴露时，商业银行的所有资产被“一视同仁”，并不会按风险进行调整，这与资本充足率等风险加权的指标截然不同，在后者的计算中美债的信用风险权重往往是 0。除了在资产端配置美债外，银行（或其子公司）也是美债主要的做市商，交易持仓的美债同样受到杠杆率的约束，而这会直接影响到美债市场的流动性。