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“AI空头”思考:大模型“难有护城河”
华尔街日报 | 2026-09-28  

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两位“AI空头”认为,超大规模云厂商增量ROIC已于2024年见顶并快速下滑,若趋势延续,2027年中期将跌破资本成本。大模型不存在护城河,token价格战不可避免,并将OpenAI比作“AI时代的WeWork”——预计三四年烧掉3000亿美元却迟迟不敢公开S-1。两人还揭示Muse等Agent产品背后仍有人工介入。

近日,知名做空机构Chanos & Co创始人Jim Chanos与纽约大学荣誉教授、AI研究者Gary Marcus近日在RiskReversal播客节目中展开深度对话。

Jim Chanos与Gary Marcus警示,AI建设周期面临资本回报下滑、模型同质化和融资依赖等问题。Chanos称云巨头增量ROIC(投入资本回报率)已自2024年见顶回落;Marcus认为大模型缺乏长期技术护城河,OpenAI或成“AI时代WeWork”。他还称,热门智能体Muse背后仍有人工参与,智能体大规模授权的安全风险值得审视。

两位长期唱空AI的人从财务和技术两个维度共同拆解AI泡沫。

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从左到右依次为Jim Chanos、主持人、Gary Marcus

云大厂的ROIC正在快速下滑

Jim Chanos表示,Chanos & Co从2025年初开始重点研究超大规模云厂商(Hyperscaler)的资本回报情况。增量投资资本回报率(ROIC)已于2024年见顶,此后持续快速下滑。

如果当前的下滑曲线延续,处于最有利投资位置的超大规模云厂商,其回报率将在2027年中期跌破加权平均资本成本(WACC)。我认为市场对此毫无准备。

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